外部压力扰动之下，4月经济运行仍维持韧性丨中国周度热点回顾

国家统计局公布数据显示，外部贸易关税扰动之下，尽管4月经济运行整体增速有所放缓，但总体仍保相对稳健的增长势头。

生产端来看，4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，较上月7.7%有所下滑，但在贸易目的地多元化带来的出口韧性下，增速仍好于万得一致预期的5.2%。分行业来看，受益于“两新”政策，高技术制造业和装备制造业的增速均高于整体工业生产增长水平，分别录得10.0%及9.8%。在外部不确定性增加的冲击下，纺织品劳动密集型行业增速相对疲弱，同比下降2.9个百分点至2.9%。服务业方面，低基数效应下，服务业生产指数在4月小幅回落至6.0%。

生产增速4月边际回落但仍保持相对稳健

投资端来看，4月固定资产投资累计增长4.0%（前值:4.2%），小幅不及万得一致预期的4.3%，且内部呈现一定分化态势。分项来看，财政政策支持下，政府债券放量发行为基建投资提供资金保障，前四个月累计同比增长5.8%，仍保持在较高水平。制造业投资累计增长8.8%，高于整体投资增速。“大规模设备更新”政策加码对制造业投资形成有力带动，1-4月份设备购置投资增长18.2%。与此同时，新质生产力发展亦对4月制造业投资增长形成支撑，高技术制造业投资中，计算机及办公设备、航空航天器及设备制造业投资年初至今分别同比增长28.9%、23.9%。房地产投资仍然是主要拖累项，4月同比下降10.3%，累计跌幅连续两个月走扩，4月楼市交易热度边际退坡，房价环比小幅回落。我们认为，房地产市场修复或需进一步政策支持，而现有政策工具箱仍有充足发力空间。

固定资产投资各分项累计同比增速

需求端而言，中国4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，虽较前月回落但仍保持较快增速。政策驱动型消费增速亮眼，4月通讯器材、家用电器分别同比增长19.9%、38.8%。汽车同比增速较3月回落4.8个百分点至0.7%，或在一定程度上受汽车价格战影响。乘联会数据显示，汽车销量表现不俗，4月狭义乘用车同比销量增长14.5%，处于近年来4月的相对高位。尽管如此，服务业消费势头出现一定放缓，餐饮收入同比小幅下滑至5.2%，或显示消费者信心仍待提振。

以旧换新政策带动通讯器材、家用电器销售保持两位数高增

整体而言，政策支持效应继续显现，4月中国经济运行顶住外部压力继续维持韧性。随着近期贸易阶段性协议达成，外部因素的拖累目前可能有所减弱。若这一关税暂缓安排得以延续，或将为经济增长打开上行空间。鉴于外部不确定性犹存，我们预计政策重心可能会向提振内需倾斜，或有更多具有社会福利、收入和就业方面结构性支持的组合措施陆续出台。此外，支持外贸企业开拓国内市场的专项政策也值得期待。与此同时，积极财政政策和适度宽松货币政策将为经济增长保驾护航，我们预计今年下半年仍有进一步降息20个基点的空间。